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科创板的根基:市场化+法治化

2019-02-17 04:28
作者:张维
来源: 证券时报

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  证监会日前表示,将按照中央经济工作会议和习近平总书记在纪念改革开放40周年大会上的讲话精神,持续深化资本市场改革和对外开放,尽快推动上海科创板试点落地。

  可以肯定,设立科创板和试点注册制将是中国资本市场改革的又一重大举措。

  科创板的提出和建立,无疑将进一步促进科技创新大业,提高中国经济增长的科技含量。尤其值得一提的是,科创板的设立,将让A股市场呼唤已久的注册制改革,真正得以实行。而科创板要成功,关键在于市场化、法治化。

  市场化是科创板的根本基因

  知识经济的特征是知识产权、商标等无形资产具备了前所未有的重要性。以亚马逊特斯拉为例,亚马逊亏损20年,但不妨碍该企业在美国上市,股票涨幅超过1000倍;特斯拉连续亏损15年,市值500亿美元,也无退市之虑。

  因此,资本市场的核心基因,应该是市场化,企业能否上市、定价几何,从根本上说,应该交给市场来筛选和评判。要相信:市场先生永远是最聪明的!

  中国资本市场诞生之初的定位是为国企解困,上市也是指标配额制。经过近30年的发展,现在上市实行审批制,由监管部门发审委决定企业是否上市,并主要以营收规模和利润为考量指标。

  规模和利润指标在工业化时代,是一个有效指标,但是全球经济已经迈入知识经济时代,以利润和规模为考核指标已经明显不符合时代的发展脉搏。

  以知识产权为例,对于企业来说,有时候仅仅是一项重要专利,就可以让企业从一颗小树苗长成参天大树。如果投资人抓住了这样一个“点”,就能获得远超预期的回报。以我们2004年投资的山河智能为例,就是它的一项专利创造出了巨大的发展空间。2004年,何清华教授发明的液压静力压桩机获得了国家科技进步二等奖,当时这款产品在市场上销售火爆,但在2004年,即使只有4倍市盈率,也没有人投资。在企业最需要钱的时候,我们投资了3000多万元。我们投资后,山河智能营收从2003年的1.7亿元增长到2007年的11.5亿元,净利润从2003年的2300万元增长到2007年的1.47亿元。后来遇上中小板开闸,山河智能2006年上市,我们所持有股权价值最高升值了100多倍。

  又如我们投资的人工智能龙头企业商汤科技,这家公司成立于2014年,拥有一系列国际一流的原创技术,其创始人汤晓鸥所在香港中文大学多媒体实验室在顶级计算机视觉会议发表文章数量,在世界一流大学中位列第一。正是因为拥有原创技术,从初创到现在,商汤科技营收和利润均实现了大幅增长。

  尽管山河智能和商汤科技都释放了巨大的增长动能,让投资者获得超额增长回报,但在各自发展最需要资金支持时都无法在A股上市,因为山河智能彼时利润规模还小,商汤科技则受限于其“红筹架构”。

  因为类似的原因,A股市场也错失了阿里巴巴、腾讯、百度京东等互联网巨头,中国国内投资者与上一轮互联网和移动互联网的巨大红利失之交臂。

  未来的科创板,建议不要设条条框框和行业咨询委员会,毕竟专家也没办法判断哪家企业未来具有发展壮大的潜质。

  在制度上,尽量减少人为的行政干预,让市场自我选择。

  退市制度是优化科创板资源配置关键

  在退市制度上,物竞天择、优胜劣汰是自然法则,退市制度是资本市场的一项基础性制度,在成熟资本市场,上市公司退市已成为一种常态化现象。

  中国资本市场退市制度的缺失,使得中国资本市场定价功能紊乱,无法达到优化资源配置的目的。A股市场的劣质公司很少退市,往往上演“乌鸡变凤凰”的故事,由此造成“劣币驱逐良币”,优质公司也无法获得与之相匹配的充沛资源。

  WFE数据显示,2007年至2018年10月,全球退市公司数量累计达到21280家,全球IPO数量累计达到16299家,退市规模大于IPO规模。同期,上交所和深交所退市公司数量分别为35家和22家,退市率0.3%、0.1%。

  科创板作为一个全新的市场,没有历史包袱,应一开始就建立起一个有效的上市公司退出机制,并严格执行,从而充分发挥资本市场优胜劣汰、资源合理配置的功能,激励企业不断创新,提高上市公司质量。这是我国资本市场健康发展和走向成熟的重要一步。

  法治化为科创板“保驾护航”

  完善的资本市场离不开法治化,一流的法治化水平才能造就一流的资本市场!

  国际上成熟的资本市场,都有相配套的法制体系,由此可见,未来科创板能否真正走出这些“沉疴”,还得依靠法治。

  在公司治理上,独立董事制度和监事会制度的改革已迫在眉睫。当初中国公司法吸收了海洋法系的独立董事制度和大陆法系的监事会制度,但中国这30年资本市场的发展已经证明,独立董事和监事只是一个摆设和花瓶,无法发挥对董事、经营管理层的监督作用。

  在交易制度上,从2015年到现在,我们可以看到,出现了不少漏洞,比如2015年的配资,股灾后仓促上马的熔断机制,以及股权质押。2018年我们出现了4万多亿元的股权质押危机。同时,在新股交易制度上,首日上市涨幅以及后续的连续涨停带来的无风险收益,都有待商榷。

  资本市场是按规则行事的市场,受法律和规则的约束。无论是规则制定者,还是市场参与者,均应该受到法律和规则约束。

  十八届四中全会也明确提出,社会主义市场经济本质上是法治经济,并在立法层面提出使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。

  科创板是一个新生事物,如果从科创板创设之初就保证它在市场化和法治化的轨道上运行,就能让科创板在一出生就打下扎实的基础!

(文章来源:证券时报)

(责任编辑:DF407)

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